Explication du renouvellement des contrats à terme : qu’arrive-t-il à l’échéance ?

Le report d'un contrat à terme consiste à fermer un contrat sur le point d'expirer et à ouvrir la même position pour un contrat ultérieur, ce qui permet de maintenir son exposition au marché. Les traders utilisent ce procédé pour éviter un règlement en espèces ou une livraison physique. L'écart de prix entre les deux échéances, auquel s'ajoutent les frais de transaction, détermine si le report est avantageux ou désavantageux pour le trader.

Les actions peuvent être conservées indéfiniment. Les contrats à terme, non. Chaque contrat a une date d'échéance, et quiconque souhaite rester sur le marché au-delà de cette date doit passer à un nouveau contrat. C'est le principe du renouvellement, et pourtant, c'est l'une des sources les plus fréquentes de confusion, de frais imprévus et, parfois, d'erreurs très coûteuses.

Cela concerne tous les investisseurs ayant une exposition au-delà de la durée de vie d'un contrat, qu'ils négocient des contrats à terme directement en bourse ou via le trading de CFD sur contrats à terme , où le fournisseur applique ses propres règles d'expiration en plus de celles de la bourse. Ce guide fait partie de la série de formations sur les contrats à terme offerte en ligne par NumanCap et complète notre explication sur la marge et le règlement.

Les trois dates qui marquent l'échéance d'un contrat à terme

Avant de penser à renouveler votre contrat, vérifiez quelles dates le régissent. Selon le produit, jusqu'à trois dates peuvent être touchées :

1. Premier jour de préavis (contrats à livraison physique seulement). Premier jour où un détenteur d'une position longue peut être avisé de la livraison imminente. De nombreux courtiers exigent que leurs clients particuliers liquident leurs positions avant cette date, et certains les ferment automatiquement.
2. Dernier jour de négociation. Dernière séance au cours de laquelle le contrat peut être négocié. Après cela, il n'est plus possible de le fermer sur le marché ; il est assujetti à un règlement.
3. Règlement définitif. Le jour où le contrat est conclu, soit en espèces, soit par livraison, à un prix fixé selon les règles de la bourse.

Ces dates ne sont pas données au hasard ; la bourse les publie. Par exemple, les spécifications du CME Group pour le pétrole brut WTI indiquent que les négociations cessent trois jours ouvrables avant le 25 du mois précédant le mois du contrat (quatre jours ouvrables si le 25 n'est pas un jour ouvrable). À la Bourse de Montréal, les contrats à terme S&P/TSX 60 cessent d'être négociés la veille du règlement final, soit le troisième vendredi du mois du contrat. Si les mécanismes de marge, de règlement quotidien et de livraison vous sont nouveaux, notre guide sur les principes de base de l'échéance et du règlement des contrats à terme les explique étape par étape.

Ce que le « roulement » implique réellement

Concrètement, cela se traduit par deux opérations : vendre le contrat arrivant à échéance et acheter le suivant (ou l’inverse pour une position courte). Vous pouvez les effectuer séparément ou, plus efficacement, via un ordre de spread calendaire unique, qui exploite la différence de prix entre les deux échéances afin que les deux opérations soient exécutées simultanément.

Utiliser un spread est plus important qu'il n'y paraît. Deux ordres distincts vous exposent aux fluctuations du marché entre les exécutions. Un ordre spread fige la relation entre les différentes étapes, de sorte que ce que vous payez ou recevez correspond à l'écart entre les mois, et non à cet écart majoré des variations du marché pendant les secondes entre les clics.

Le choix du calendrier relève en partie de la convention. Le CME Group fixe une date de renouvellement pour ses contrats à terme sur indices boursiers américains : le lundi précédant le troisième vendredi du mois d’échéance. Le contrat suivant est généralement considéré comme le contrat de référence. Les participants peuvent toutefois renouveler leur contrat en tout temps, et le volume des transactions se déplace généralement vers le nouveau contrat dans les jours qui suivent. Le signal le plus fiable est simple : lorsque le volume et les positions ouvertes du contrat du mois suivant dépassent ceux du contrat arrivant à échéance, la liquidité s’est déplacée.

Contrat	Cycle de péremption	Date clé à surveiller	Si vous ne roulez pas
E-mini S&P 500 (CME)	Trimestriel : mars, juin, septembre, décembre	Date limite de renouvellement des crédits de formation médicale continue : lundi précédant le troisième vendredi du mois d’expiration	Règlement en espèces
Contrats à terme S&P/TSX 60, SXF (Bourse de Montréal)	Trimestriel : mars, juin, septembre, décembre	Dernier jour de négociation : la veille du règlement du troisième vendredi	Règlement en espèces au niveau d'ouverture officiel de l'indice
Pétrole brut WTI, CL (NYMEX)	Mensuel	Dernier jour de bourse : trois jours ouvrables avant le 25 du mois précédent	Livraison physique à Cushing, Oklahoma

Le pétrole mérite une attention particulière. Le WTI arrivant à échéance chaque mois et étant livré physiquement, toute personne détenant une exposition au pétrole brut par le biais de contrats à terme doit les renouveler douze fois par année, et chaque renouvellement comporte des coûts et des risques de livraison s'il est effectué trop tard.

Rouler, fermer ou laisser reposer ? Guide de décision rapide

À l'approche de l'échéance, répondez à ces questions dans l'ordre :

1. Est-ce que je veux toujours prendre ce risque ? Si la raison initiale de votre opération s'est avérée inefficace, la fermeture est plus simple et moins coûteuse que le renouvellement.
2. Le contrat est-il livré en personne ? Si oui, et que vous ne pouvez ni prendre livraison ni effectuer livraison, vous devez résilier le contrat ou le renouveler avant la date du premier préavis ou le dernier jour de négociation, selon la date appliquée par votre concessionnaire.
3. Où sont les liquidités ? Comparez le volume et les positions ouvertes. Investir dans un marché peu liquide fait augmenter vos coûts.
4. Quel est le coût de l'écart ? Vérifiez la différence de prix entre le contrat qui arrive à échéance et le suivant. Cet écart fait partie de votre rendement.
5. Mes arrêts et alertes sont-ils à jour ? Les seuils définis dans l’ancien contrat ne sont pas automatiquement reportés.

Laisser expirer un contrat à règlement en espèces comme le SXF n'est pas une erreur ; ça veut tout simplement dire que vous sortez au prix de règlement et non à un prix que vous auriez choisi. Pour les contrats à livraison physique, laisser courir le contrat est presque toujours une option que les traders individuels n'envisagent jamais.

Le coût réel d'un report d'échéance

Les coûts les plus évidents sont les commissions et l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente sur deux segments au lieu d'un seul. Le coût moins évident est la différence de prix entre les mois, qui reflète la forme de la courbe des contrats à terme.

• Lorsque les échéances plus longues sont plus chères (contango), une position longue est renouvelée sur un contrat plus cher. Si les prix restent stables, ce contrat tend à se rapprocher du prix au comptant au fil du temps, et les renouvellements répétés érodent donc progressivement les rendements.
• Lorsque les échéances ultérieures sont moins chères (déport), une position longue se transforme en un contrat à prix inférieur qui tend à se rapprocher du prix au comptant, ce qui peut augmenter les rendements au fil du temps.
• Pour les positions courtes, les effets s'inversent.

Rien de tout cela ne change le solde de votre compte au moment du renouvellement ; vous fermez une position à sa valeur marchande et en ouvrez une autre, également à sa valeur de marché. Le coût apparaît au cours des semaines suivantes, à mesure que le nouveau contrat converge. Cet effet différé explique pourquoi les détenteurs de produits à terme pendant des années sont parfois surpris de constater que leurs rendements ne reflètent en rien le graphique des prix au comptant.

Pourquoi votre graphique monte-t-il le jour du roll day ?

La plupart des plateformes graphiques proposent un graphique à terme « continu » qui regroupe les contrats. Le jour du renouvellement, le graphique passe de l'ancien mois au nouveau, et si les deux mois se négocient à des prix différents, on observe un écart soudain qui ne s'est jamais produit dans aucun contrat individuel.

Un exemple hypothétique permet de concrétiser ce concept. Supposons que le contrat SXF de mars se négocie à 1 500,00 et celui de juin à 1 508,00. Lorsqu'un graphique continu passe à juin, le cours semble augmenter de 8 points (soit 1 600 $ CA par contrat à 200 $ CA le point), alors que personne n'a réalisé de gain ni de perte. Un ordre stop placé à 1 480 en mars doit être repositionné vers 1 488 en juin afin de maintenir la même marge par rapport au marché.

Certaines plateformes proposent des graphiques continus ajustés rétroactivement, qui comblent ces écarts en décalant les prix historiques. Ils sont mieux adaptés à l'étude des tendances ; les graphiques non ajustés montrent les prix réellement pratiqués. Savoir quel type de graphique vous consultez permet d'éviter de nombreux faux signaux aux dates de renouvellement.

Étude de cas : quand le roulement est devenu l'histoire

En avril 2020, le renouvellement des contrats à terme sur le WTI, autrefois considéré comme une tâche administrative, est devenu un sujet d'actualité majeur. Face à un contango marqué du pétrole et à une pénurie de capacités de stockage, le United States Oil Fund (USO), un important fonds négocié en bourse américain détenant des contrats à terme sur le WTI pour le mois suivant et les renouvelant mensuellement, a subi de fortes pressions.

Selon ETF.com, USO a annoncé le 16 avril 2020 qu'elle transférerait 20 % de ses avoirs sur le contrat de deux mois. Quelques jours plus tard, elle a élargi son portefeuille, indiquant qu'elle pouvait investir dans des contrats « pour n'importe quel mois disponible », et détenait un portefeuille composé de contrats de juin, juillet et août. Quelques jours auparavant, le contrat WTI de mai, arrivant à échéance, avait fermé à -37,63 $US le baril.

Cet épisode a permis de tirer deux enseignements importants. Premièrement, lorsque de nombreux participants doivent renouveler le même contrat simultanément, leurs transactions peuvent influencer les prix à leur détriment. Deuxièmement, le calendrier de renouvellement d'un produit fait partie intégrante de sa conception et peut avoir un impact aussi important sur le résultat pour les investisseurs que la direction du marché sous-jacent.

Comment les CFD sur contrats à terme gèrent l'échéance

Les CFD indexés sur un contrat à terme doivent aussi gérer l'échéance, mais la méthode dépend entièrement du fournisseur. En général, on distingue trois approches :

• Les CFD à échéance fixe se terminent automatiquement à l'échéance ou à proximité de celle du contrat sous-jacent, un nouveau mois de contrat étant proposé séparément.
• Le renouvellement automatique consiste pour le fournisseur à fermer puis à rouvrir votre contrat le mois suivant, souvent avec un ajustement de prix pour tenir compte de la période entre les contrats et parfois des frais.
• Les CFD sans date d'échéance ou « au comptant », qui suivent un prix continu et appliquent généralement un financement au jour le jour au lieu d'un événement de roulement.

Les conditions générales définissent la politique de l'option ; les témoignages d'autres traders permettent de comprendre son application concrète, notamment la clarté des informations relatives aux reports et la manière dont les ajustements apparaissent sur les relevés. Consulter les avis des traders de NumanCap en même temps que la documentation du compte est une démarche judicieuse pour vérifier ces deux aspects avant de maintenir des positions jusqu'à leur échéance.

Erreurs de rapport à éviter

• Oublier la date ? Prévoyez des alertes dans votre calendrier pour le dernier jour de négociation et, pour les contrats physiques, pour le premier jour de préavis dès l’ouverture d’une position.
• Se positionner sur un marché à faible liquidité. Se positionner trop tôt peut entraîner des écarts importants le mois suivant ; se positionner trop tard peut entraîner un resserrement du marché le mois précédent.
• Il est conseillé de se positionner rapidement en période de forte volatilité des marchés. Deux ordres distincts exécutés à des intervalles très espacés en période de forte volatilité peuvent l'être également.
• Sans tenir compte de l'écart, un fort décalage entre deux mois représente un coût (ou un avantage) réel qui doit être intégré à votre plan de trading.
• Laissez des ordres obsolètes. Les ordres stop et limit sur le contrat arrivant à échéance peuvent être annulés ou, pire encore, déclenchés à des prix sans intérêt dans les dernières heures.

Le report d'échéance est une opération courante, mais courante ne signifie pas sans risque. Les contrats à terme et les CFD fonctionnent à effet de levier ; un report mal géré sur un marché volatil peut donc coûter bien plus cher que l'écart que vous cherchiez à économiser. Intégrez dès le départ les dates et les coûts à votre stratégie.

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