Contango et déport : lire la courbe des contrats à terme sur le pétrole

Le contango se produit lorsque les contrats à terme à livraison ultérieure coûtent plus cher que les contrats à terme à court terme ou le pétrole au comptant, ce qui entraîne une pente ascendante de la courbe. Le déport est l'inverse : le pétrole à court terme coûte plus cher et la courbe est descendante. Le contango signale généralement une offre abondante et des coûts d'entreposage faibles ; le déplacement signale généralement un marché qui a besoin de pétrole immédiatement.

Les manchettes parlent du « prix du pétrole » comme s'il n'y en avait qu'un. Or, il n'y en a pas un seul. Chaque jour, le pétrole brut est négocié pour une livraison le mois prochain, dans six mois, dans deux ans et après, et chaque contrat a son propre prix. En les classant du plus proche au plus éloigné, on obtient la courbe des contrats à terme, souvent appelée structure des taux.

La forme de cette courbe vous en dit plus sur le marché physique que le prix affiché. Si vous négociez sur les marchés à terme , ou tout autre actif dont le prix est indexé sur ceux-ci, la lecture de la courbe est une compétence essentielle. C'est également l'un des concepts les plus fréquemment abordés par les lecteurs qui débutent avec NumanCap , généralement juste après qu'une position sur le pétrole ait évolué différemment de ce que le prix au comptant laissait présager.

Les deux formes en un coup d'œil

Voici l'essentiel, résumé le plus court possible :

• Contango : les contrats à échéance plus longue se négocient au-dessus des contrats à échéance plus proche. La courbe monte de gauche à droite, et le marché vous rémunère pour stocker du pétrole.
• En déport : les contrats à échéance plus proche se négocient au-dessus de ceux à échéance plus lointaine. La courbe descend de gauche à droite, et le marché paie une prime pour le pétrole disponible immédiatement.
• Courbe plate : les prix sont à peu près égaux d’un mois à l’autre, ce qui est généralement le signe d’un marché plus ou moins équilibré.

Caractéristique	Contango	Recul
Forme courbée	Pentes ascendantes	Pentes descendantes
Prix ​​à court terme par rapport aux prix à long terme	moins cher à court terme	à court terme, plus cher
marché physique typique	Offre abondante, stocks en hausse	Offre restreinte, stocks en baisse
L'incitatif qu'elle crée	Achetez maintenant, stockez, revendez à terme	Vendez ce que vous avez entreposé maintenant, ne l'accumulez pas.
Effet sur une position longue décalée vers l'avant	Le laminage a tendance à coûter cher (rendement de laminage négatif).	Le laminage a tendance à augmenter le rendement (rendement de laminage positif).

Comment lire une courbe des contrats à terme sur le pétrole en cinq étapes

Vous n'avez pas besoin d'un logiciel spécifique. La plupart des sites Web boursiers et des plateformes graphiques affichent les prix de règlement par mois de contrat. Procédez ensuite dans cet ordre :

1. Choisissez le taux de référence. Le WTI et le Brent ont des courbes distinctes, et elles n'ont pas toujours la même forme. Comparez ce qui est comparable.
2. Représentez les mois dans l'ordre. Commencez par le mois le plus proche (le contrat le plus proche encore en négociation) et reculez d'au moins 12 mois.
3. Vérifiez la pente près du front. L'écart entre le premier et le deuxième mois, appelé écart rapide, est l'indicateur le plus sensible de la tension physique actuelle.
4. Examinez la pente à plus long terme. Une courbe peut être en déport à court terme et en report à long terme. Cette combinaison indique généralement que le marché prévoit un relâchement de la pression à court terme.
5. Observez son évolution au fil du temps. Une simple observation ponctuelle est moins révélatrice que la tendance. Un déplacement qui s'accentue est différent d'un déport qui s'atténue.

Pourquoi le contango se produit : le coût du portage

Le stockage du pétrole a un coût. Celui qui achète du pétrole brut aujourd'hui et le vend pour une livraison ultérieure doit couvrir les frais d'entreposage, et le prix des contrats à terme pour les mois suivants en tient généralement compte. Sur un marché bien approvisionné, les coûts de portage comprennent :

• Stockage : frais de location de réservoirs dans des plateformes logistiques comme Cushing, en Oklahoma, ou coûts d'affrètement de pétroliers utilisés comme stockage flottant.
• Financement : le coût des intérêts sur l'argent immobilisé dans les barils.
• Assurance : protection de la cargaison stockée.

Lorsque l'écart entre les contrats à court et à long terme excède ces coûts, les négociants peuvent réaliser un profit en achetant immédiatement, en stockant du pétrole et en le revendant à terme. Cette opération, appelée « cash-and-carry », continue d'alimenter les stocks jusqu'à ce que les cuves soient pleines ou que l'écart se réduise. C'est aussi pourquoi un contango important et une hausse des stocks surviennent généralement simultanément.

Pourquoi le déplacement se produit : payer le pétrole maintenant

Dans un marché tendu, les raffineurs et autres utilisateurs privilégient la disponibilité immédiate de pétrole. Les économistes appellent cet avantage le rendement de commodité : l'avantage pratique de détenir des stocks physiques en période de pénurie. Les acheteurs sont prêts à payer un prix plus élevé pour des barils livrés rapidement, ce qui place le prix du pétrole à court terme au-dessus de celui des mois suivants.

Le déplacement envoie aussi un signal économique. Il pénalise la thésaurisation : n’importe qui ayant du pétrole en stock peut le vendre aujourd’hui plus cher que ce qu’il obtiendrait plus tard. Cela réduit les stocks, ce qui est précisément ce dont un marché vendeur a besoin. Le pétrole a connu de longues périodes de léger déport, ce qui explique en partie pourquoi de nombreux analystes le considèrent comme l’état normal du marché lorsque l’offre et la demande sont raisonnablement équilibrées.

Trois moments où le virage a révélé la vraie histoire

Avril 2020 : super contango

Les confinements liés à la pandémie ont fait chuter la demande plus rapidement que les producteurs n'ont pu réduire leur production. Le pétrole à court terme est devenu quasiment indésirable, tandis que les échéances plus longues se sont mieux comportées, poussant la courbe des prix vers ce que les négociants ont appelé un super contango. Les capacités de stockage à terre étant saturées, les négociants se sont tournés vers les pétroliers : Reuters a rapporté en avril 2020 que les stocks de pétrole en mer avaient atteint un niveau record d'environ 160 millions de barils.

Le point culminant de cette crise a été atteint le 20 avril 2020, lorsque le contrat WTI de mai arrivant à échéance a chuté à -37,63 $ le baril. Une étude publiée dans The Energy Journal a établi un lien entre cette chute et les négociants au comptant qui avaient saturé les capacités de stockage de Cushing, obligeant les détenteurs de stocks sans réservation à se démener pour les liquider.

2022 : un choc d’approvisionnement à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la Russie

La courbe s'est inversée lorsque les craintes liées à l'approvisionnement ont pris le dessus. L' Agence américaine d'information sur l'énergie (EIA) a indiqué que les contrats à terme sur le Brent et le WTI pour livraison le mois suivant ont tous deux dépassé les 100 dollars le baril après l'invasion de l'Ukraine par les forces russes le 24 février 2022, le Brent clôturant juste en dessous de 115 dollars le 2 mars. Les contrats à court terme affichaient des primes importantes par rapport à ceux à plus long terme, les acheteurs se disputant les cargaisons disponibles.

2026 : un recul économique d'une ampleur inédite.

Suite aux opérations militaires iraniennes qui ont fortement perturbé le trafic maritime dans le détroit d'Ormuz à partir de la fin février 2026, le Brent a connu l'une des plus fortes déportations de son histoire. L'analyste énergétique John Kemp a indiqué que l'écart de prix du Brent à six mois avait atteint un niveau record, dépassant les 37 dollars le baril, le 31 mars 2026. Le 26 mars, CNBC a noté que le Brent de décembre se négociait environ 17 % en dessous du Brent du mois suivant.

Cette forme véhiculait un message que le prix affiché ne laissait pas transparaître : le marché payait un prix élevé pour le pétrole actuellement, tout en anticipant une atténuation ultérieure des perturbations. Kemp a par la suite indiqué que l'écart s'était fortement réduit en juin, les flux s'étant ajustés. La courbe avait effectivement anticipé sa propre normalisation.

Rendement du roulement : pourquoi la forme de la courbe influence vos rendements

Les contrats à terme ont une date d'expiration ; par conséquent, toute personne détenant une position pendant plus d'un ou deux mois doit la renouveler : fermer le contrat arrivant à échéance et en ouvrir un nouveau. La différence de prix entre ces contrats génère un gain ou une perte, indépendamment de la hausse ou non du prix du pétrole.

Un exemple hypothétique en contango illustre son fonctionnement :

1. Un fonds détient le contrat à terme du mois suivant à 70 dollars américains le baril.
2. À l'approche de l'échéance, elle vend ce contrat et achète celui du mois suivant à 72 dollars américains.
3. Si les prix au comptant restent stables, le nouveau contrat tend à baisser vers le prix au comptant à mesure qu'il approche de son échéance.
4. Ce cycle se répète chaque mois, et le fonds continue de payer à chaque renouvellement, perdant environ 2 dollars américains le baril à chaque fois même si le prix du pétrole « n'a pas bougé ».

En situation de déport, le calcul s'inverse : le fonds investit dans des contrats à terme moins chers, dont le prix tend à augmenter pour se rapprocher du prix au comptant, générant ainsi un rendement supplémentaire. C'est pourquoi les investisseurs à long terme dans des fonds de matières premières détenant des contrats à terme, y compris certains cotés au Canada, peuvent observer des résultats très différents de ceux affichés sur le graphique du prix au comptant du pétrole. Le fonctionnement de cette opération, notamment le calendrier et les coûts, est détaillé dans notre guide sur le déroulement d'un report de contrats à terme .

Ce que la courbe signifie pour les Canadiens

Le Canada étant un important producteur de pétrole, la courbe des prix y a une importance particulière, contrairement à la plupart des pays importateurs. Quelques liens utiles :

• Production et couverture : Les compagnies pétrolières canadiennes qui se couvrent contre les fluctuations de leur production future ne peuvent fixer les prix que selon la courbe existante. En cas de forte déport, le prix du baril pour l'année prochaine pourrait être nettement inférieur au prix actuel.
• Les investisseurs en fonds pétroliers : les Canadiens qui détiennent des produits négociés en bourse basés sur des contrats à terme sur le pétrole sont exposés au rendement de report, positif ou négatif, en plus des fluctuations de prix.
• Le dollar canadien : les fluctuations du dollar canadien liées au pétrole ont tendance à suivre les gros titres des journaux du mois en cours, mais la courbe à plus long terme reflète mieux ce que les producteurs peuvent réellement gagner au fil du temps.

L'équipe pédagogique de NumanCap estime que l'écart de prix immédiat mérite autant d'attention que le prix affiché. Une hausse avec une courbe qui s'aplatit et une hausse avec un déport croissant peuvent sembler identiques sur un graphique standard, alors qu'elles décrivent des marchés physiques très différents.

Notre avis

Le contango et le déport ne sont pas, en soi, des signaux de trading. Ils décrivent l'approvisionnement, l'entreposage et l'urgence, et expliquent pourquoi deux personnes ayant acheté du pétrole peuvent obtenir des résultats différents. La courbe des prix reflète la réalité du marché physique, et elle s'exprime souvent avant le prix affiché.

S'il y a une habitude qu'on vous suggère, c'est celle-ci : avant de vous prononcer sur le pétrole, examinez la position du contrat à terme du mois suivant par rapport à ceux des mois précédents. Ça ne prend qu'une minute et ça change souvent ton questionnement. Ce guide a été rédigé et relu par l'équipe de notre plateforme , et chez NumanCap, nous voulons que nos lecteurs comprennent la structure d'un marché avant d'en négocier les prix. L'effet de levier amplifie les gains comme les pertes, et le prix du pétrole pourrait connaître une forte hausse suite à des annonces concernant l'offre ; adaptez donc la taille de vos positions en conséquence.

Foire aux questions